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理文造纸开年砸3亿回购,销量首现下滑

时间:2018-03-21 来源:面包财经
摘  要:
港股已经走牛两年多了,但仍有不少公司选择在股价飙涨后继续回购自家股票。
关键词: 理文造纸 
港股已经走牛两年多了,但仍有不少公司选择在股价飙涨后继续回购自家股票。 今天,我们要看的是一家近5年多来坚持不懈在回购的港股公司——理文造纸。 先来简单说下造纸这个行业。 造纸行业一般有两种造纸方式:一种是用纸浆造纸——白卡纸、铜版纸、双胶纸和新闻纸普遍采用这种模式;另一种是用废纸造纸——箱板、瓦楞纸和白板纸普遍采用这种模式。因此,在不考虑能源、折旧等成本的情况下,纸浆和废纸的价格基本就决定了造纸厂的成本走势。 理文造纸的产品主要有包装纸和卫生纸,其中包装纸包括牛卡纸、涂布白板纸和高强瓦楞芯纸等。2017年,理文造纸约有89%的收入来自包装纸,约10.5%的收入来自卫生纸。目前,理文造纸生产的纸有98%采用废纸。 近年来,随着网上购物的增长带动快递物流的爆发,再加上供给侧改革和环保整治,造纸公司大都迎来了利润和股价的“双击”。 在经历2012年至2015年的横盘后,理文造纸的股价从2016年开始上涨,复权股价大约从4港元最高涨至2017年9月份的10.94港元,涨幅一度高达1.7倍。 而纵观理文造纸的历史,伴随股价走势的是持续不懈的回购动作,就算是股价已经翻倍之后,其仍在2018年开年后,选择继续回购。 内部人通常更了解企业经营的真实情况,理文造纸近期的频繁回购,是否预示着纸业“牛市”仍将持续? 先来看理文造纸的业绩情况。 业绩迎来爆发式增长:纸品利润每吨飙涨79% 在整个造纸业行情飙涨的2017年,理文造纸获得靓丽业绩,毫无悬念。 2018年2月28日,理文造纸披露了2017年业绩情况:营收258.37亿港元,同比增长40.86%;年度盈利50.4亿港元,同比增长76.07%;纸品每吨净利达913港元,同比增长约79%。 可以看到,理文造纸业绩的爆发主要是在2017年,在此之前,营收和净利润每年仅小幅攀升:营收从2013年的169.7亿港元增长至2016年的183.42亿港元,年复合增长率为2.63%;同期,归母净利润从19.48亿港元增长至28.63亿港元,年复合增长率为13.7%。 利润增幅远大于营收,最直接就反应在利润率上——理文造纸的毛利率和净利率均从2013年开始提升:毛利率从2012财年的14.02%提升至2017年的29.08%,同期,净利率从9.04%提升至19.28%。 如此看来,此轮股价上涨的主要原因就是业绩的爆发式增长。 股价飙涨的另一层逻辑:回购+增持 除了业绩的增长外,也许理文造纸从2013年开始持续至今的回购也是一大主因。 先看最近的回购动作:2018年初至今,理文造纸共计回购3540.4万股股票,累计回购金额约3.16亿港元。 把时间拉长了看,理文造纸是从2013年就开启了回购之路。2013年至2017年,理文造纸累计回购2.5亿股,回购金额约为12.6亿港元,也就是说在股价横盘期,理文造纸一直在回购。 而在2017年,除了公司回购外,理文造纸的管理层李文俊、李文斌和李经纬都进行过增持:2017年6月至12月,三人累计增持了710万股,耗资约5000万港元。 回购叠加增持,这是否也是内部人士传达出的“看多”信号? 3月1日废纸进口新规启用 包装纸行业集中度将提升? 政策对于纸厂的原材料成本——废纸的影响相当显著。 2018年3月1日,废纸进口新规正式开始实施,新规要求申请进口废纸许可的企业,年产能需达到5万吨,且将进口废纸含杂率从1.5%降至0.5%。这些要求比此前的征求稿要宽松不少,但是仍将对国内中小造纸厂产生影响。 据券商分析,这一新规将再度减少废纸进口数量,使得国内纸厂将需求转向国废,从而导致国废价格再度提升,进一步拉大进口废纸和国废的价差。 当然,江浙沪地区的废纸质量较高,其价格可能会高于全国废纸均价,但是自2017年下半年以来,国废均价飙升、外废均价下滑的趋势和图中所示基本一致。 可以看到,在不断加大对进口废纸的监管后,国废的价格已经较长一段时间内超过外废价格。随着废纸新规启动,这一价差可能会有所扩大。 然而,这对于已经形成稳定的外废回收供应链的大型纸厂来说,外废价格的下降有利于其成本端的改善,与更依赖于国废的中小纸厂相比,大型纸厂毛利可以得到进一步改善。 2018年前七批废纸进口核定共552万吨,其中包装纸三巨头玖龙、理文和山鹰合计占比达到56%。 环保和“洋垃圾”的监管将会长期趋严,且去产能仍在继续。而在国内废纸回收标准和体系正式完善之前,以玖龙、理文和山鹰为主的包装纸行业集中度也许会进一步提升。 销量5年来首现下滑:纸厂惜售还是需求见顶? 尽管,理文造纸在2017年获得了利润和股价的双丰收,但是有一点我们不能忽视——理文造纸2017年的销量现5年来首度下滑。 根据理文造纸的业绩快报,2017年实现纯利50.4亿港元,每吨产品获得纯利913港元,可以推算出其在2017年的销量约为552万吨,相较2016年的563万吨略微有所下滑,同比降幅为-1.95%。 无独有偶,另一个包装纸巨头玖龙纸业近期发布业绩公告,其2017年下半年各类包装纸的销量都出现超过7%的跌幅。 销量下滑有两种可能的原因:其一,纸厂惜售;其二,包装纸需求见顶。 长期以来,包装纸厂会跟随下游工业客户的需求具有一定的周期性波动。但是,随着网上购物的普及,包装纸的终端客户发生了变化——快递包装激增,这在一定程度上让包装纸具有了消费属性。国家统计局数据显示,2018年前2个月,我国社会消费品实物商品网上零售额约为9073亿元,同比增长41%,增势迅猛。而伴随着这些网上购物的,正是包装纸需求。 因此,说包装纸需求见顶是站不住脚的。 那么,行情一片大好的情况下,纸厂为什么要惜售呢? 也许其中一个理由就是——涨价预期。 在去产能和环保严查继续延续的大背景下,新增造纸产能将十分困难且周期会更长。另一头,进口废纸又受到限制,在可以预见的未来,也许比任何人都熟悉造纸行业的内部人士,已经率先嗅到了“纸变钱”的味道。 目前,理文造纸市值约为400亿港元,市净率约1.8倍,市盈率约8倍,随着2017年利润的飙涨,其估值水平已经下降。 而理文造纸究竟能否再迎来一波飙涨,也许还是要看纸价能涨到什么地步。 不仅人民币是用纸印的,大面额港币也是。
关键词:理文造纸 
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